选录：药明康德是人人源流的CRDMO一体化平台，2025年完结营收454.56亿元（+15.84%），归母净利润191.51亿元（+102.65%），扣非净利润132.41亿元（+32.56%）。中枢增长引擎TIDES收入113.7亿元（+96%），成为人人GLP-1外包龙头。2026年联结营收513-530亿元，在手订单580亿元。刻下PE(TTM)约13.9x，机构所在价152元，较现价有62.6%高涨空间。
A+H市集数据（2026-06-09）
⚠ 6月9日盘前突发利空：好意思国时候6月8日，好意思国国防部将药明康德列入1260H要求"中国军工企业"认真名单。公司已公告走漏并拟罗致法律方法，当日斥资3.15亿港元回购272.85万股（回购价111.5-119.2港元）。A+H股价盘中一度跌超7%，尾盘有所回升。
数据死字：2026年6月9日收盘
本东说念主捏仓：现在未捏有，本文分析仅作个东说念主商讨参考，不组成投资提议。
一、改换药外包职业行业概览
CXO（医药外包）行业是改换药行业的"卖水东说念主"，为药企提供从药物发现到生意化分娩的全过程职业。行业景气度与改换药研发插足高度相关，主要开出发分包括：
人人医药研发插足捏续增长：2025年人人医药研发插足约2500亿好意思元，同比增长5-7%
外包渗入率擢升：药企为降本增效，外包比例从2000年的20%擢升至刻下的35%
GLP-1等多肽类药物爆发：GLP-1减肥/糖尿病药物需求激增，带动多肽CDMO需求
Biotech funding复原：2025年人人生物医药融资环境改善，在研管线数目回升
竞争状貌：
人人CXO龙头：Thermo Fisher、Catalent、Charles River、药明康德、康龙化成
国内CXO：药明康德（十足龙头）、康龙化成、泰格医药、昭衍新药
各异化定位：药明康德笼罩全产业链，康龙化成侧重化学合成，泰格医药侧重临床
二、2026年下半年催化剂时候轴
所在：值得温煦的要津催化事件
中枢判断：
距离最近的首要催化剂是1260H清单法律应答和2026年8月中报
若1260H奏凯处分 + 中报TIDES增速捏续80%+ → 可能触发估值双击建造
若1260H问题捏续发酵 + 全体增速低于15% → 股价可能捏续承压
三、2025年报 & 2026Q1财报深度拆解
所在：搞明晰"以前的功绩"质料何如，为掂量畴昔打基础
3.1 2025年报拆解
中枢数据（已审计）
四伟业务板块收入拆分
利润开端分析
主营业务高增长（+32.56%）→ 扣非净利润132.41亿
化学业务捏续策画收入434.2亿（+21.4%），扣除非捏续策画后更竟然
TIDES业务爆发（+96%）→ 收入113.7亿
寡核苷酸和多肽是GLP-1类药物中枢原料，人人GLP-1产能严重不及，药明康德是少数具备大限度多肽合成身手的CDMO
投资收益86亿（出售药明合联股权）
2025年出售联营企业药明合联（WuXi XDC）部分股权得回大额投资收益，这部分为一次性收益，不具可捏续性
毛利率擢升6.1pp
产能诈欺率擢升+业务结构优化，Non-IFRS毛利率达到48.2%
现款流质料（2025年年报）
科目
2025年金额
净利润比率
评价
策画活动现款流净额
172.03亿
89.8%
优秀
成本支拨
55.38亿
28.9%
产能膨大
解放现款流
116.65亿
60.9%
强盛
要津发现：主业现款流优秀，开云体育(中国)官方网站支捏大限度成本开支和分成身手。2025年景本开支55.38亿元同比+38.36%，主要投向人人多肽产能膨大。
3.2 2026Q1拆解
中枢数据（已线路）
科目
2026Q1金额
YoY
要津信号
营业收入
124.36亿
+28.8%
增速加速
归母净利润
46.52亿
+26.68%
利润高增
扣非归母净利润
42.76亿
+83.56%
主业强盛
详尽毛利率
50.4%
+6.6pp
捏续改善
分业务板块Q1进展
业务板块
2026Q1收入
YoY
表现
化学业务
~90亿（估算）
+30%+
TIDES捏续高增长
TIDES
~35亿（估算）
+80%+
GLP-1需求鼎沸
测试业务
11.3亿
+27.4%
安评业务复原
生物学业务
6.7亿
+10.1%
稳步增长
要津问题
Q1营收+28.8% vs 2025全年+15.84% → 增速权贵加速
反馈产能爬坡+订单落地，TIDES业务是中枢驱能源
Q1增速28.8% vs 2025捏续策画业务+21.4% → 加速较着
2026年联结18-22%，Q1增速超预期
产能膨大程度
2026年多肽产能将扩至13万升，多个多肽合成车间在建
四、业务布局
所在：搞明晰"畴昔的增长从那处来"
4.1 TIDES业务：中枢增长引擎
TIDES（寡核苷酸和多肽）是药明康德最具各异化的业务：
市集限度：人人多肽CDMO市集约80亿好意思元，2025年增速40%+
竞争上风：人人少数具备13万升多肽产能的CDMO寡核苷酸合成身手人人源流累计职业向上1000个分子
客户结构：涵盖人人TOP20药企中袖珍biotech为主（生动）多个GLP-1格式进入临床III期和生意化
增长开动：GLP-1减肥药捏续缺货多肽类药物研发管线捏续引申核酸药物（siRNA/ASO）应用扩展
4.2 产能布局
产能类型
刻下产能
2026年所在
表现
多肽合成
10万升
13万升
人人前方
小分子CDMO
50万升
60万升
捏续膨大
制剂产能
10亿片
15亿片
向卑劣延迟
4.3 新兴业务布局
高活药物（HPAPI）：用于ADC等高活性药物分娩
制剂职业：从原料药向卑劣制剂延迟
细胞援手：CGT（细胞与基因援手）CDMO
中药当代化：国内战略支捏
五、估值分析
所在：判断刻下股价是否具有劝诱力
5.1 中枢估值主义
主义
数值
行业对比
评价
PE(TTM)
13.9x
行业平均25x
权贵低估
2026E PE
~15x
可比公司20-30x
具备劝诱力
PS(TTM)
4.5x
行业平均6x
合理偏低
股息率
~1.5%
高于行业平均
鼓励答复较好
5.2 一致预期
主义
2025A
2026E
2027E
营收（亿元）
454.6
520
600
EPS（元）
6.70
6.04
7.12
净利润（亿元）
191.5
180
208
净利润增速
+102.7%
-6.0%
+15.6%
注：2026E净利润掂量下调主因为2025年投资收益高基数；EPS与净利润基于不同口径加权股本计较
5.3 详尽评级
机构/主义
数值
一致预期EPS（2026E）
6.04元
详尽评级
4.94（满分5）
详尽所在价
152元
高涨空间
62.6%
5.4 估值明锐性分析
景色
2026E PE
所在价
高涨空间
悲不雅
12x
72元
-22%
中性
15x
91元
开云体育app2026世界杯中国官网下载-3%
乐不雅
20x
121元
+29%
极乐不雅
25x
151元
+62%
六、竞争状貌与风险分析
6.1 竞争状貌
人人CXO竞争状貌
公司
市值（亿好意思元）
2025年收入
本性
药明康德
420亿
454亿
全产业链龙头
康龙化成
80亿
150亿
化学合宗旨长
泰格医药
50亿
80亿
临床CRO
Charles River
60亿
40亿
安评为主
各异化上风：
药明康德是唯独具备全产业链身手的中国CXO
TIDES业务人人源流，壁垒高
客户笼罩人人TOP20药企
6.2 中枢风险
药明康德历史上曾屡次应答肖似风险（2019年UVL事件、2022年实体清单听说、2024年生物安全法草案），均成功化解。
风险项
品级
评估依据
地缘政事（生物安全法）
中
2024年奏效版块已排斥CDMO，历史屡次化解
地缘政事（1260H清单）
高
6月8日新列入，公司已公告走漏、拟法律方法应答
产能裕如
中低
GLP-1需求仍强盛，产能诈欺率有保险
客户研究度
中
多元化客户，前五占比30%可接纳
投资收益波动
高
2026年基数不行比，但主营业务仍端庄
汇率
低
有套保对冲，影响可控
1. 地缘政事风险一：生物安全法（中）
好意思国《生物安全法》2024年奏效版块已排斥CDMO业务
药明历史上屡次成功化解肖似风险
市集对此已有预期，股价已反馈最坏景色
2. 地缘政事风险二：1260H清单（高——新增风险）
2026年6月8日（好意思国时候），好意思国国防部将药明康德列入1260H要求"中国军工企业"名单
6月9日已触发A+H股盘中跌超7%，公司伏击回购3.15亿港元
公司声明：不相宜被认定为"中国军工企业"的法定程序，将罗致法律方法
短期冲击较大，后续需温煦法律应答进展及是否影响现存客户条约
3. 产能裕如风险（中低）
多肽CDMO产能膨大激进
GLP-1需求仍强盛，人人产能缺口仍在
4. 客户研究度风险（中）
前五大客户收入占比约30%
客户多元化程度较高
5. 投资收益波动风险（高）
2025年投资收益86亿占净利润45%
2026年高基数不行捏续
6. 汇率风险（低）
国外收入占比约65%
有套保对冲
6.3 护城河分析
限度壁垒：全产业链笼罩，客户商酌成本高
期间壁垒：TIDES、多肽合成身手人人源流
客户壁垒：累计职业3000+客户
产能壁垒：13万升多肽产能人人前方
七、投资逻辑转头
7.1 中枢投资逻辑
长线逻辑：
GLP-1产业链最大受益者：TIDES业务96%增长，受益人人GLP-1药物爆发
全产业链平台上风：CRDMO一体化，协同效应强
产能膨大捏续：2026年多肽产能扩至13万升
中线逻辑：
2026年联结18-22%增长：在手订单580亿，功绩细目性高
估值处于历史低位：PE(TTM)约13.9x，权贵低于行业平均
机构一致性看好：详尽评级4.94，所在价152元
7.2 要津追踪主义
主义
频率
环节性
TIDES业务增速
季报
★★★
新增订单金额
季报
★★★
产能诈欺率
半年报
★★☆
在手订单（Bookings）
季报
★★★
地缘战略变化（含1260H）
及时
★★★
八、后续追踪框架
8.1 如期追踪清单
每月中旬：一致预期更新（TDX）
季报后：功绩拆解分析
半年/全年报：深度更新
温煦TIDES增速和新增订单
8.2 要津事件追踪
2026年7-8月：1260H清单法律应答进展
2026年8月：中报线路
多肽产能扩建进展
地缘战略变化
大客户订单落地
本论说仅为商讨参考，不组成任何投资提议。投资有风险kaiyun，入市需严慎。